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日前，上海多宁生物科技股份有限公司（以下简称“多宁生物”）递表港交所，摩根士丹利和华泰国际为联席保荐人。
作为继2022年和2023年两度递表失效后的第三次递表，业绩方面的扭亏为盈无疑是公司冲刺港股上市的底气所在。不过，亮眼成绩单背后，激进并购所留下的8.43亿元商誉依然高悬，其能否保持业绩长期稳定仍有待进一步检验。
业绩扭亏为盈
作为一家成立于2005年的生物制剂产品解决方案一站式提供商，多宁生物在2023年至2025年前三季度（以下简称“报告期”）分别实现收入8.14亿元、8.43亿元和6.58亿元；同期净利润分别为-3.15亿元、-2750万元和1425.7万元，实现显著扭亏。
营收结构方面，公司收入主要由生物工艺解决方案和实验室产品及服务两大板块组成，其中生物工艺解决方案占主导地位，报告期内占收入比例分别为77%、75.7%和77.1%。按地区划分，海外收入增长同样是公司实现扭亏为盈的重要因素，报告期内海外业务收入分别为6952万元、9530万元及1.12亿元，海外市场营收占比由9.8%提升至17.1%。
生物药物的商业生产主要取决于成本、效率和稳定性等多项因素。此前，全球生物制药耗材市场长期被默克密理博、丹纳赫和赛默飞世尔等国际巨头垄断，主要因产品稳定生产和验证体系的限制。
近年来，随着产品质量提升和制造标准提高，国内生物制药耗材领域发展受市场关注。数据显示，按收益计算，国产生物工艺解决方案在中国市场占比从2020年的22.6%升至2024年的36.8%。以2024年收益计算，多宁生物在约200家本土提供商中排名第二。
对外收购快速扩张
多宁生物在招股书中强调，其业务覆盖从细胞复苏、细胞培养到纯化和过滤等上下游主要步骤，致力于打造从研发到商业化生产的一站式生物工艺解决方案平台。
这一平台的组建得益于公司持续的对外收购。多宁生物成立初期主要从事细胞培养基研发，2016年王猛收购其60%股权，并将上海拜普全部股权转让给多宁，随后开始逐步转型为综合生物工艺服务商，开启大规模收购。
自2019年起，公司陆续收购齐志生物、亮黑科技、金科过滤、安拓思、楚博生物、乐枫生物等9家企业，业务拓展至生物反应器、一次性产品、过滤器和纳米药物制剂制备系统等多个领域，同时投资参股南京云弘、山东安赛尔等多家公司。
2025年5月，公司再度完成对康源技术（广州）有限公司（以下简称“康源技术”）的控股收购，正式进入病毒过滤器耗材领域。康源技术拥有研发生产基地和应用实验室，核心团队积累了数十年产业经验。
但康源技术成立较晚（2023年），注册资本仅399万元，2024年企业年报显示社保缴纳人数仅为2人，持有“一种小体积除病毒过滤器”的实用新型专利。除病毒过滤器在保障生物制药病毒安全中至关重要，目前市场主要被进口品牌占据，国产替代潜力巨大。
多宁生物能否借助康源技术的专利优势，实现国产除病毒过滤器行业内大规模应用，加快打造覆盖全流程的国产生物工艺平台，仍需市场进一步验证。
商誉高企仍待解决
虽然通过收购实现了规模快速扩张及上下游产业链布局，但多宁生物也面临商誉高企的压力。截至2025年9月30日，公司商誉账面值高达8.43亿元，主要来源于此前收购的多家公司。
公司表示，若对被收购公司的未来现金流预估低于之前估计，可能需要确认商誉减值，导致损益影响。同时，招股书也坦言，若收购业务未能成功整合，实现协同效应或成本节省未达预期，将对业务及经营业绩产生不利影响，甚至对财务状况造成重大负面影响。
此外，报告期内多宁生物前五大客户收入占比分别为31.1%、23.9%和32%，其中大股东药明生物连续多年为第一大客户，公司来自药明生物的收入占比分别为14.9%、10.9%及12.1%。作为主要股东之一，药明生物间接持有公司19.75%股份。
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